近日，昆侖萬維交出了第三季答卷：58.05億元營(yíng)收同比暴漲51.63%，凈利潤(rùn)1.9億元實(shí)現(xiàn)環(huán)比扭虧。但扭虧背后，公司仍在“失血”，其2025年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-7.34億元，較上年同期的3.19億元正向流入下降330%，同時(shí)有息負(fù)債規(guī)模達(dá)11.9億元，貨幣資金儲(chǔ)備僅8.6億元。
作為All in AI最為堅(jiān)決，業(yè)務(wù)鋪開領(lǐng)域廣泛的公司之一，昆侖萬維的盈利拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，但現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，也是其迫切需求。
從游戲老三到AI移民：昆侖萬維的新五駕馬車
作為在大A游戲板塊市值第三的公司，昆侖萬維的業(yè)務(wù)版圖卻早已不是那個(gè)靠《部落沖突》代理費(fèi)生存的游戲公司了。最新財(cái)報(bào)顯示，其海外收入占比已飆升至93.3%，相當(dāng)于每賺100元就有93元來自海外市場(chǎng)。
而兩組數(shù)據(jù)對(duì)比可以直觀顯示其業(yè)務(wù)重心的變化：2020年游戲業(yè)務(wù)尚能貢獻(xiàn)12億元收入，占比43.79%；到2025年上半年，游戲收入僅剩2.39億元，占比6.4%。可以說，當(dāng)世紀(jì)華通、三七互娛等同行還在游戲收入榜上廝殺時(shí)，昆侖萬維早已撕掉了”游戲公司”的標(biāo)簽。
那么，目前昆侖萬維的營(yíng)收靠什么？答案是AI驅(qū)動(dòng)的多條業(yè)務(wù)線收入。
這不是一句口號(hào)，昆侖萬維的AI版圖看起來野心勃勃：短劇（DramaWave）、音樂（Mureka）、社交（Linky）、搜索（Opera）、視頻（SkyReels），五個(gè)業(yè)務(wù)線如同張開的五指。
以DramaWave為例，其收入狂飆確實(shí)亮眼，全球排名第三，單月下載量突破400萬次，韓國(guó)市場(chǎng)甚至出現(xiàn)兩部充值破百萬美元的本土劇。
其秘訣在于AI降本：傳統(tǒng)短劇單部制作成本約100萬元，而用SkyReels-A3模型生成僅需1萬元，成本直降99%。但繁榮背后，其增長(zhǎng)的長(zhǎng)期性也值得關(guān)注——ADX海外短劇版數(shù)據(jù)顯示，近30天投放的3576部短劇中，新劇占比56.7%，在國(guó)內(nèi)短劇市場(chǎng)已經(jīng)逐步進(jìn)化到“精品+明星”短劇之喜愛，海外”以量取勝”的模式能夠持續(xù)多久，也在考驗(yàn)公司對(duì)于此業(yè)務(wù)周期的把握，以及商業(yè)化判斷。
Mureka音樂平臺(tái)則講著另一個(gè)故事：ARR（年化收入）達(dá)1200萬美元，在國(guó)內(nèi)公司中表現(xiàn)亮眼，但但對(duì)比全球音樂市場(chǎng)40億美元的規(guī)模，滲透率仍不足0.3%；對(duì)于Suno以及Udio的過億美元收入級(jí)別，也還有一定差距，再加上OpenAI可能入局音樂AI的消息，未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度可以預(yù)見。
同時(shí)，昆侖萬維引以為傲的AI生成技術(shù)，能將音樂創(chuàng)作成本從10萬元/首降至0.1元/首，但57.7%的良品率意味著每生成兩首歌就有一首無法使用。
用戶粘性方面，但Mureka的普通用戶（非專業(yè)音樂人）生成一首合格歌曲仍需至少5次調(diào)整。普通愛好者使用AI作曲最容易出現(xiàn)的問題就是，在自身靈感缺乏的狀態(tài)下，AI創(chuàng)作的歌曲總是”聽起來差不多”，其用戶留存成本要比AI生圖工具高得多。
昆侖萬維董事長(zhǎng)方漢曾宣稱”AI將降低創(chuàng)作門檻”，但在”人人都是創(chuàng)作者”的愿景，以及技術(shù)突破的背景下，用戶使用習(xí)慣的養(yǎng)成是個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)役。
研發(fā)費(fèi)用占比高達(dá)20.8%導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓
支撐多條業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)力，背后是高達(dá)20.8%的研發(fā)費(fèi)用率，相當(dāng)于每賺100元就有20.8元投入研發(fā)。2024年研發(fā)費(fèi)用15.4億元，2025年前三季度更是高達(dá)12.11億元，這種投入強(qiáng)度甚至超過了華為（15.3%）和騰訊（11.7%）。
通過昆侖萬維Q3披露的財(cái)報(bào)速途網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，為了保持大模型第一梯隊(duì)的優(yōu)勢(shì)，其在多模態(tài)大模型、AI智能助手等核心產(chǎn)品的迭代升級(jí)，每年研發(fā)還在同比增長(zhǎng)。
AI芯片也是坡長(zhǎng)雪后的賽道。公司2023年就宣布控股AI芯片企業(yè)艾捷科芯，研發(fā)進(jìn)度過半，但直到2025年三季報(bào)，流片進(jìn)度仍未披露。對(duì)比寒武紀(jì)從研發(fā)到量產(chǎn)的3年周期，昆侖萬維的芯片夢(mèng)似乎陷入了”薛定諤狀態(tài)”——既不能證明成功，也無法證偽失敗。
風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)已經(jīng)拉響：昆侖萬維2025年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-7.34億元，較上年同期的3.19億元同比下降330%；有息負(fù)債規(guī)模達(dá)12.72億元，而貨幣資金僅11.1億元，已經(jīng)低于公司的安全線。
回頭來看，失去游戲現(xiàn)金奶牛，相當(dāng)于對(duì)昆侖萬維的AI提出了更嚴(yán)格的商業(yè)化要求。相比之下，騰訊用《王者榮耀》鞏固游戲基本盤，米哈游靠《原神》構(gòu)建內(nèi)容生態(tài)時(shí)，世紀(jì)華通仍能實(shí)現(xiàn)43.57億元凈利潤(rùn)，而昆侖萬維雖然營(yíng)收增長(zhǎng)51.63%，卻依然未能擺脫全年虧損的命運(yùn)。
五大業(yè)務(wù)能否握緊成拳頭？
昆侖萬維的轉(zhuǎn)型是很多公司的研究樣板，或者說是一場(chǎng)以身犯險(xiǎn)的AI時(shí)代企業(yè)生存實(shí)踐，但多個(gè)業(yè)務(wù)之下，如何協(xié)同形成“化學(xué)反應(yīng)”，海外業(yè)務(wù)面臨的眾口難調(diào)能否解決，決定了公司能否快速度過危險(xiǎn)地帶。
像字節(jié)一樣，在推廣豆包的過程中，頭條、抖音等等入口級(jí)App的廣告位可以說不遺余力，更在推廣期能夠拒絕其他頂流AI公司的投放，為“豆包”打造流量護(hù)城河，這是生態(tài)協(xié)同的經(jīng)典案例。
而對(duì)于昆侖萬維來說，Opera瀏覽器應(yīng)該是AI生態(tài)的支點(diǎn)，因?yàn)槠鋼碛?億月活用戶。目前來看，Opera瀏覽器通過首頁推薦位、搜索廣告、插件彈窗等形式，向DramaWave進(jìn)行精準(zhǔn)導(dǎo)流，同時(shí)能夠通過AI意圖識(shí)別技術(shù)分析用戶瀏覽行為，為DramaWave提供精準(zhǔn)用戶畫像，提升用戶使用時(shí)常。
但需要平衡的是，作為目前昆侖萬維主要的收入來源，Opera需要再賺錢和支持內(nèi)部產(chǎn)品方面做出權(quán)衡，這一定程度上可能影響產(chǎn)品的擴(kuò)張速度。
全球化與本土化的撕裂也不容忽視。DramaWave在美國(guó)市場(chǎng)收入占比52.13%，卻因文化差異遭遇滑鐵盧——美國(guó)用戶吐槽”劇情太狗血”，韓國(guó)用戶嫌”愛情戲太保守”。為適配不同市場(chǎng)，平臺(tái)不得不同步維護(hù)18種語言版本，這種復(fù)雜性其市場(chǎng)投放素材量落后于烏克蘭海外短劇應(yīng)用My Drama。
雖然DramaWave在全球收入排名第三，單月下載量突破400萬次，韓國(guó)市場(chǎng)甚至出現(xiàn)兩部充值破百萬美元的本土劇。但繁榮背后隱憂重重——ADX海外短劇版數(shù)據(jù)顯示，近30天投放的3576部短劇中，新劇占比56.7%，這種”以量取勝”的模式，也在考驗(yàn)“短劇”的內(nèi)容質(zhì)量，以及用戶的持續(xù)付費(fèi)情況。
結(jié)語：
昆侖萬維的轉(zhuǎn)型冒險(xiǎn)，本質(zhì)上是所有中廠在AI時(shí)代的縮影——既不甘心被大廠碾壓，又沒有孤注一擲的資本。或許方漢應(yīng)該重新思考：當(dāng)生態(tài)構(gòu)建的宏大敘事難以實(shí)現(xiàn)時(shí)，不如聚焦一個(gè)真正的殺手級(jí)應(yīng)用。畢竟在互聯(lián)網(wǎng)史上，從來沒有哪家偉大公司是靠”什么都做”成功的。
第三季度1.9億元的凈利潤(rùn)扭虧，給了這場(chǎng)冒險(xiǎn)一絲喘息空間。當(dāng)市場(chǎng)最終厭倦了”生態(tài)故事”，昆侖萬維需要證明：它不只是在講一個(gè)更大的故事，而是真的找到了AI時(shí)代的生存之道。
游戲業(yè)務(wù)的船票已經(jīng)扔掉，AI的新大陸還未抵達(dá)。在這片迷霧籠罩的海域，昆侖萬維的冒險(xiǎn)才剛剛開始。
